电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业。公司成立于1987 年，由中国电子科技集团第十五研究所发起设立1。核心业务为面向政务机构、公共安全领域以及企业提供信息系统建设和云计算、大数据等相关服务2。

当前公司已成长为国家重要信息系统设计建设的主要承担者及相关政策标准制定的倡导者，具备业内最为齐全的高级别资质和领先品牌影响力3。目前公司拥有系统集成、网络完全与自主可控、智慧应用与服务及云服务四大业务板块。

(资料图)

数字经济领军，“云+数据”奠定发展底盘

集成经验建立稳固服务基础，解决方案筑牢业务发展根基。公司业务初期定位于小型计算机研发及制造。1993 年战略调整，将信息技术的行业应用（系统集成）作为新发展主线，先后承建了首批地市级114 电信查号系统、人民银行清算系统等。后续伴随"三金工程"开展，公司接入政府信息化项目，逐步将电子政务作为核心业务4。目前公司已可为用户提供全栈式政务解决方案，形成了以政务云为基石、政务大数据为中枢，集“云+数+应用+生态”为一体的太极数字政府模式。根据IDC《中国一体化政务服务平台解决方案市场厂商份额》统计， 2020 年公司一体化政务解决方案占比16.8%，位列行业第二。

云服务是解决方案体系的价值提炼，未来仍具成长空间。公司目前已广泛参与了北京、天津、山西等地的政务云项目。根据IDC《2019 中国政务云云服务运营商市场份额》报告显示，公司政务云服务占比4.8%，为行业第六。我们认为公司云业务具备市占率提升空间，主要系：1）深度行业理解，具备业务纵深。以政务系统为例，当前的云基础设施已基本建立，下游诉求已从“单一迁移上云”转变为“整体协同运营”，但目前普遍存在供需对接不充分、统筹管理机制不完善等问题。我们认为，主要系部门间存在业务逻辑差别，而传统云设施服务商缺乏业务理解能力，其云架构只能满足数据共享等基本功能，无法释放数据的深层次价值。而据公司公众号介绍，其常年面向政企提供大型系统集成业务，熟悉政府部门间数据交换规则。其云服务在顶层云产品框架下，可结合具体部门业务流程、数据关联关系实现定向化赋能及功能的动态弹性拓展；2）多云化发展趋势，公司具备稀缺共治能力。基于成本和合规性考量，企业趋向于使用混合云或多云环境。公司由于系统集成业务出身，其核心竞争力来源于稀缺的多源产品整合、异构化数据处理能力。在当前多云趋势下，其价值体现将更为明显。此外，在赋能既有业务外，公司亦通过异构云服务管理平台、运维管理平台等实现自身异构处理技术的产品化落地。未来伴随党政机关、企事业单位的“上云”阶段落幕，“用云”需求放量，公司异构数据处理能力或将成为未来云运维业务的增长抓手。

由“云”向“数”实现业务变革，有望催生数据要素新成长曲线。依托系统集成经验和云业务持续深化，公司已逐步从单一系统集成商向全方位的“云+数”一体服务商演进。2022 年，公司在江西省成功落地省级一体化政务大数据体系，其面向基层社会治理领域的 “一体化群防群控综合管控平台”入选了国家工业信息安全发展研究中心2022 年度数据要素典型应用场景优秀案例5。此外，公司为首批北京国际大数据交易所联盟成员，并于2020 年承担了北京数据交易平台（一期）的建设工程6。公司已具备上游数据资源+中端流通平台搭建能力，可同时满足数据需求方、供给方、算力支撑业务需求。

叠加中电科WE 体系赋能，公司未来有望成长为数据要素市场的核心服务供应商。

持续发力信创布局，AI赋能&业务协同形成新业绩驱动顶层生态持续优化，打造横连纵通的信创底座。公司为中国电科信创牵头单位，主导建立了中国电科信创工程研究中心。同时，公司借力中国电科全国生态集群，持续布局全国生态攻关基地，赋能地方信创体系，解决信创落地的关键问题。

完善自主产品体系，信创应用持续落地。公司积极推进产业布局，加速完善产业生态体系。目前已推出了普华操作系统、金仓数据库、金蝶天燕中间件、慧点科技办公软件在内的多类自主产品，已构建了涵盖操作系统、数据库、中间件的完整基础软件产业体系。根据亿欧智库，由于技术壁垒、生态完善程度等因素，信创细分领域的国产替代周期存在较大差异，以工业软件、中间件等技术成熟、生态完善的产业或将率先实现国产替代。而基础办公类软件、数据库等有望成为新一轮信创浪潮的核心驱动，公司人大金仓、慧点科技两大优势产品或将实现业绩提速。

人大金仓：头部数据库产品供应商，AI 赋能催化想象空间。人大金仓2022 全年实现营业收入3.44 亿元（ 同比+0.09%）， CAGR 5 达42.69%；实现净利润 5,029.34 万元（同比+ 60.71%）， CAGR 5 达147.90%。根据人大金仓公众号显示，公司是国内首家7国产数据库企业，其服务广泛应用于电子政务、金融、电信等60 多个关键行业和领域，累计装机部署量超过百万套，2020 年在党政关键工程中市占率即已达到53%8。旗下核心产品金仓数据库管理系统（KingbaseES）已具备上下游1600 余家公司的超6000 份兼容认证9。目前人大金仓数据库产品核心代码已实现完全自主10，不受制于开源数据库使用限制及风险。太极股份于2010 年首次战略投资人大金仓，截止2021 年公司持有其股份已达51.29%，目前已实现绝对控股。

首批接入“文心一言”，“DB+AI”催化应用场景想象空间。根据公司公众号信息，公司是“文心一言”首批生态合作伙伴。基于此次合作，人大金仓将可为客户提供日志分析、风险预警、操作建议等全场景智能化数据库运维解决能力。未来伴随合作深入，有望持续丰富产品及服务矩阵，实现更为深度的个性化、多元化产品需求满足，从而进一步加固竞争壁垒。

数据库为信息系统核心软件，是信创全面落地的关键赛道。我们认为数据库是信息系统运行的重要基石及信创核心赛道，其向下能够充分释放算力，发挥硬件资源；向上能够支撑应用需求。根据亿欧智库，2021 年中国数据库市场规模超200 亿，其中国产数据库规模目前仅36亿，整体占有率仍然较低。在国产替代的大背景下，“存量替换+增量拓展”逻辑将确保国产数据库具备广阔成长空间。

慧点科技：20 余年深耕细作，领先的管理软件与服务提供商。公司为太极股份全资子公司，聚焦于数字化协作（OA）、数字监管、智能会议三大业务领域，业务涵盖平台化解决方案、个性化应用开发、管理咨询以及系统集成，同时提供人工智能、低代码技术等先发技术产品。

慧点科技客户群体主要包括中国石化、中国海油、中国中车、中国电信等国有企业，在国资委直属企业中的市场占有率已超过65%11 。

2022 年为适应央国企合规业务需求，公司分拆慧点科技部分业务，打造了面向风控合规的太极法智易新品牌，通过细化产品布局，持续加固自身竞争壁垒。2022 年慧点科技及太极法智易共实现营业收入 3.71亿元，同比增长 10.2%。

行业β：新周期起点，发展提速可期。受地缘政治、逆全球化等因素影响，国家宏观安全规划持续加码，二十大首次提出的“以新安全格局保障新发展格局”再次拔高信创行业战略地位。叠加产品力提升、产业生态链形成，我们认为行业已处于新一轮周期起点：1）产品层面：国产可替产品持续提质，信创产业有望泛化发展。当前国产产品正在从基本的“可用”状态向更优质的“好用”状态过渡。产品力提升有望纵向加快原有党政机关、国央企等刚性需求的释放，并横向拓宽产业覆盖催生新行业需求产生；2）生态层面：体系逐步完善，产业链有望协同优化。当前信创产业链模式正在从各个环节的独立运作向系统化、生态化以及上下游产业链协作的全新阶段过渡。

产业链内各企业间技术差导致的产品周期错位影响逐步消减，未来有望通过体系化赋能实现协同发展；3）政策层面：利好释放提速，筑牢行业发展基石。根据零壹智库、数字化讲习所统计，2020 年、2021 年、2022 年1-10月，中央及地方政府共发布部信创相关政策29、45、67 部，政策出台持续提速。此外，国家二十届国安会首次会议也对未来一定时期内国家安全工作进行了全面部署，行业发展整体具备稳固的政策支撑。

财务分析：营收短期承压，新信创周期&业务换挡有望催化业绩回暖。公司2022 年全年营收106.01 亿元，同比+0.91%；归母净利润3.78 亿元，同比+1.23%。2023 年Q1 实现营收18.45 亿元，同比-0.77%；归母净利润2,743.52 万元，同比+46.55%。2022 年受疫情影响，信创试点推进及原有国产替代节奏均不及预期，公司业绩受损。2023 年Q1 信创整体恢复不明显，但公司利润端已明显改善，预计系智慧应用与服务板块内高毛利产品收入占比提升所致。后续伴随信创项目的新一轮招标释放，叠加产品力的持续提升，公司业绩或可实现修复。

投资建议：公司作为数字化服务国家队，具备资源和技术卡位优势。叠加自主产品体系的持续完善，看好公司在信创周期下的产业价值持续提升。我们预计2023-2025 年公司营收133.9、161.9、192.8 亿元，同增26.3%、20.9%、19.1%；归母净利润5.1、6.6、8.6 亿元，同增34.9%、28.8%、30.4%。对应EPS 为0.82、1.05、1.37 元。当前对应PE 为50、38、30，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观政策调整、行业竞争加剧、技术研发不及预期、信创推进不及预期